雙依賴(lài)的鍵凱科技，摸著什么石頭過(guò)IPO的大河？
2019年11月1日，北京鍵凱科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鍵凱科技”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸科創(chuàng)板。
看公司的股東背景和簡(jiǎn)歷，簡(jiǎn)直就是高富帥的標(biāo)配。典型的站在鄙視鏈頂端的企業(yè)。
保薦商，是號(hào)稱(chēng)麥子店高盛的中信證券。中信很全今年承攬的IPO項(xiàng)目總數(shù)雖然不高，但貴在一個(gè)穩(wěn)字。作為龍頭券商，中信證券今年一年內(nèi)讓17家企業(yè)登錄A股市場(chǎng)，比第二名廣發(fā)證券多了一個(gè)國(guó)泰君安的過(guò)會(huì)量。
用的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，是普華永道。全球聞名的四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一，雖然實(shí)用度不如國(guó)內(nèi)的立信和信永中和，但金子招牌一出，著實(shí)能夠震懾一眾宵小。
能夠花大價(jià)錢(qián)，請(qǐng)國(guó)內(nèi)一流中介將自己送入科創(chuàng)板的，一定有過(guò)人之處。
果真，我們?cè)诖蠊蓶|名單里，發(fā)現(xiàn)了清華的字樣。
據(jù)公司招股書(shū)披露，公司目前的控股股東即實(shí)際控制人為XUAN ZHAO（趙宣）。
他同時(shí)也是鍵凱科技董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，直接持有公司33.04%股份，美籍華人。
趙宣畢業(yè)于清華大學(xué)化學(xué)系，從事醫(yī)用藥用聚乙二醇材料的研究及產(chǎn)業(yè)化將近30余年，曾被中國(guó)科技部評(píng)為“創(chuàng)新人才推進(jìn)計(jì)劃科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”等，其于2005年底加入鍵凱有限。
LIHONG GUO（郭立宏）， 趙宣的妻子，美國(guó)國(guó)籍， 亦畢業(yè)于清華大學(xué)化學(xué)系，2016年開(kāi)始人鍵凱科技董事及副總經(jīng)理。
公司第二大股東為吳凱庭，現(xiàn)任公司董事，從1999年至今歷任 萬(wàn)利達(dá)集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理，中國(guó)香港籍。 吳凱庭已經(jīng)與趙宣簽署《一致行動(dòng)協(xié)議�！�
在鍵凱科技的股東中，還有臺(tái)灣上市公司臺(tái)灣晟德大藥廠參股。
大股東中的“Shuimu Development”股東由三位，其中
Wang Limin 持有 800 股普通股及 32 股優(yōu)先股，
Won Ju Jung 有 1200股普通股及 48 股優(yōu)先股，
Centerlab Investment holding Limited 持有7,920 股優(yōu)先股。而Centerlab Investment Holding Limited 是臺(tái)灣上市公司臺(tái)灣晟德大藥廠之全資子公司。
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依賴(lài)單一市場(chǎng)
據(jù)鍵凱科技招股書(shū)披露，國(guó)外市場(chǎng)是其重要的收入來(lái)源，2016年-2018年海外銷(xiāo)售收入總額分別為4430.81萬(wàn)元、4457.11萬(wàn)元以及5641.67萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)占公司總營(yíng)業(yè)收入的比重分別是60.48%、57.82%以及55.76%。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD數(shù)據(jù)
此外，公司眾多的海外客戶(hù)中， 大額采購(gòu)商主要集中在美國(guó)，來(lái)自美國(guó)的銷(xiāo)售收入占據(jù)公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的比重依次為55.09%、50.51%以及47.03%，在2019年上半年該比例更是高達(dá)60.44%。鍵凱科技依賴(lài)單一產(chǎn)品的同時(shí)也逐漸更為依賴(lài)美國(guó)市場(chǎng)，不知道在未來(lái)國(guó)際貿(mào)易和匯率上的不穩(wěn)定因素是否會(huì)對(duì)公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。
2
依賴(lài)單一產(chǎn)品
據(jù)鍵凱科技招股書(shū)披露，2016年-2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7428.16萬(wàn)元、7709.01萬(wàn)元以及10126.89萬(wàn)元。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD數(shù)據(jù)
其中，2018年?duì)I業(yè)收入增幅較大，達(dá)到30%以上。
主要是由于當(dāng)年公司的聚乙二醇及其衍生物銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，從2017年的7424.43萬(wàn)元增至2018年的9411.92萬(wàn)元，增長(zhǎng)率達(dá)到26.77%，成為驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br />報(bào)告期內(nèi)，鍵凱科技銷(xiāo)售產(chǎn)品類(lèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一直占據(jù)著公司90%以上的經(jīng)營(yíng)份額，為公司貢獻(xiàn)著90%以上的毛利。
而一向被鍵凱科技所看好的為下游企業(yè)提供技術(shù)服務(wù)方面，在營(yíng)收上的表現(xiàn)卻一直不是很穩(wěn)定波動(dòng)較大，2016年-2018年的技術(shù)服務(wù)收入分別為1228.34萬(wàn)元、284.58萬(wàn)元以及705.96萬(wàn)元，2017年和2018年的變動(dòng)幅度分別為-76.83%以及148.07%。報(bào)告期內(nèi)，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為公司所貢獻(xiàn)的毛利幾近于0。 不得不說(shuō)，鍵凱科技對(duì)于單一產(chǎn)品的依賴(lài)太過(guò)于嚴(yán)重。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD數(shù)據(jù)
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD數(shù)據(jù)
據(jù)鍵凱科技招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)其在凈利潤(rùn)方面也實(shí)現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)，2016年-2018年分別為398.72萬(wàn)元、2117.19萬(wàn)元以及3626.97萬(wàn)元，2017年和2018年的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)430.99%以及71.31%。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD數(shù)據(jù)
但考慮扣非歸母凈利潤(rùn)，2017年較于2016年似乎增長(zhǎng)不多，實(shí)際凈利潤(rùn)差距較大主要是由于2016年鍵凱科技將對(duì)鍵業(yè)騰飛所持有的5%股權(quán)所對(duì)應(yīng)公允價(jià)值和實(shí)際投入增資金額的差額1775萬(wàn)元計(jì)入當(dāng)期股份支付。
2018年鍵凱科技?xì)w母扣非凈利潤(rùn)為3558.64萬(wàn)元，增長(zhǎng)較快，增長(zhǎng)率近70%。
不知在有限的市場(chǎng)空間下，鍵凱科技以其很是單一的銷(xiāo)售產(chǎn)品聚乙二醇及其衍生物能否繼續(xù)維持下去。
3
為達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)收賬款陡增！
伴隨著鍵凱科技海外業(yè)務(wù)的不斷增長(zhǎng)，公司的應(yīng)收賬款也是不斷增加。
2016年-2018年分別為1240.11萬(wàn)元、1159.35萬(wàn)元以及3358.06萬(wàn)元，僅2018年應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)率就達(dá)到了189.64%，同時(shí)應(yīng)收賬款占銷(xiāo)售收入的百分比高達(dá)33.16%，是2016年和2017年相關(guān)數(shù)據(jù)的一倍之多，隨之而來(lái)的也是2018年當(dāng)年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率急劇下降，明顯低于歷史同期水平。
▲數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD數(shù)據(jù)
這是由于在2018年鍵凱科技的主要下游公司Augmenix、恒瑞醫(yī)藥以及特寶生物的應(yīng)收賬款發(fā)生額大額增長(zhǎng)所致。
據(jù)公司招股書(shū)披露，以上三個(gè)公司在報(bào)告期內(nèi)都是鍵凱科技前五大客戶(hù)中的一員。
公司的產(chǎn)品雖好，但是能夠應(yīng)用的市場(chǎng)卻還不成熟，能夠批量采購(gòu)的下游企業(yè)可能更少，面對(duì)綜合實(shí)力雄厚影響力大的下游企業(yè)，想必想要登陸科創(chuàng)板的鍵凱科技不得不給予相對(duì)較為寬松的信用期限來(lái)獲取銷(xiāo)量份額。
